Volatilidad del mercado en marzo 2025
Marzo fue un mes complejo, lleno de desafíos y reconfiguraciones en el mapa financiero global y local. La volatilidad se convirtió en el denominador común, alimentada por factores tanto estructurales como coyunturales. En el plano internacional, los mercados globales oscilaron entre el optimismo por una posible flexibilización monetaria por parte de la Reserva Federal y la incertidumbre creciente derivada de tensiones geopolíticas en Medio Oriente y Asia, especialmente entre China y Taiwán, y las implicancias económicas de un año electoral en Estados Unidos.
A nivel local, Argentina transita un escenario de transición económica caracterizado por el replanteo del régimen cambiario, el desarme progresivo del carry trade y una fuerte presión sobre el balance del Banco Central. El tipo de cambio oficial bajo la estrategia de crawling peg comenzó a evidenciar señales de agotamiento, mientras que los dólares financieros reanudaron su tendencia alcista. La narrativa dominante del mes fue la incertidumbre: incertidumbre política, monetaria y de financiamiento externo.
Objetivo del informe
Este informe busca ofrecer una visión integral, técnica y contextualizada sobre los factores clave que definieron el comportamiento de los mercados durante marzo 2025. Vamos a ver el entorno macroeconómico internacional, las decisiones de política económica doméstica y su impacto en los distintos activos financieros, poniendo especial foco en la evolución de la deuda soberana, el mercado de acciones, los instrumentos en dólares, el riesgo país y la dinámica del tipo de cambio. A su vez, se abordan los escenarios prospectivos de corto y mediano plazo, con una evaluación crítica sobre oportunidades y riesgos.
Metodología de análisis
La metodología utilizada combina análisis fundamental y técnico con un enfoque contextual, que integra fuentes de organismos internacionales, datos de mercado, declaraciones oficiales y comportamiento de inversores institucionales. Se consideran además indicadores macroeconómicos tradicionales (inflación, PBI, empleo, tipo de cambio, tasas de interés) y se suman herramientas de análisis financiero como la curva de rendimientos, diferenciales de tasas, precios relativos y flujos de capital. Se busca generar un análisis que no sólo interprete el pasado inmediato, sino que permita anticipar dinámicas futuras bajo distintos escenarios.
🗞️ Resumen Ejecutivo
- 🌍 Riesgos globales en aumento: Las tensiones geopolíticas escalaron en Medio Oriente, con impactos en el precio del petróleo y la percepción de riesgo global. La desaceleración económica de China y el proceso electoral en EE.UU. añaden elementos de incertidumbre.
- 📉 Recesión técnica en EE.UU.: A pesar de un mercado laboral sólido, el consumo se desaceleró y el crecimiento del PBI mostró señales de estancamiento. Las expectativas de recorte de tasas impulsaron movimientos tácticos en renta fija y variable.
- 🇦🇷 Activos argentinos con rebote selectivo: El Merval tuvo un comportamiento dispar, con buenos rendimientos en energía y servicios públicos, mientras que los bonos soberanos mostraron mejoras ante expectativas de ingreso de fondos del FMI.
- 💱 Brecha cambiaria y tensión en el crawling peg: La brecha entre el dólar oficial y los financieros se amplió, generando dudas sobre la sostenibilidad del régimen cambiario. Las tasas implícitas de los futuros reflejan una expectativa de devaluación moderada a corto plazo.
- 📉 El “veranito financiero” finalizó: El cierre del ciclo de tasas reales positivas en pesos y el desarme del carry trade provocaron una salida de fondos hacia instrumentos dolarizados y una caída en las reservas del BCRA.
- 🔮 Alta dependencia del FMI: La expectativa del acuerdo con el Fondo Monetario Internacional fue un driver central del comportamiento de los bonos en dólares. El mercado permanece dividido entre quienes anticipan un nuevo acuerdo y quienes desconfían de su viabilidad política.
🌍 Panorama Geopolítico Internacional
🔥 Tensiones globales y eventos clave
- Estados Unidos: El proceso electoral marcó el ritmo del mes. Las propuestas de Trump incluyen mayores barreras comerciales, lo que impactaría la cadena global de suministros. La economía estadounidense, si bien aún resiliente, muestra signos de desaceleración en el consumo minorista y la inversión productiva. El endurecimiento fiscal es parte del debate legislativo.
- China: La economía china enfrenta una deflación estructural y debilidad en su sector inmobiliario. Sin embargo, avanza su estrategia de liderazgo tecnológico y expansión de su influencia en África, Asia y América Latina mediante créditos e inversión directa, principalmente canalizada a través de los BRICS y el Banco Asiático de Inversión en Infraestructura.
- Medio Oriente: El conflicto entre Israel e Irán elevó los precios del petróleo a máximos de 18 meses. Las interrupciones en la cadena de suministros energéticos y los riesgos logísticos aumentan la percepción de riesgo en los mercados emergentes dependientes de la importación de combustibles.
🚁 Influencia de bloques regionales
- FMI – Argentina: Las conversaciones con el Fondo giran en torno a un paquete de asistencia por hasta USD 20.000 millones, de los cuales una parte sería de desembolso neto y otra destinada a pagos de vencimientos. El mercado recibió la noticia con escepticismo, lo que se reflejó en la volatilidad de los bonos.
- BRICS y G7: Mientras el G7 mantiene su compromiso con la estabilidad del sistema multilateral de comercio y finanzas, los BRICS promueven mecanismos alternativos de financiamiento y liquidación en monedas locales. Esto implica una reconfiguración lenta pero significativa del orden financiero global.
- OPEP: Sostiene su política de recortes productivos, lo que impulsa el precio del crudo. Esto beneficia a países productores como Argentina, pero complica las metas de inflación global y presiona los márgenes de países importadores.
📊 Entorno Económico Global
🏦 Política monetaria global
- Reserva Federal (Fed): Mantuvo la tasa en 5.25% durante marzo, pero el mercado de futuros ya descuenta hasta 75 puntos básicos de recortes hacia fin de año. El presidente Jerome Powell reiteró que la Fed no dudará en mantener las tasas altas si la inflación núcleo no converge al objetivo del 2%.
- Banco Central Europeo (BCE): En línea con la Fed, el BCE también mantuvo tasas estables. El estancamiento de la actividad en Alemania y Francia limita el margen de maniobra. La inflación núcleo europea sigue en niveles incómodos para una relajación monetaria significativa.
📈 Indicadores macroeconómicos
- Estados Unidos: Inflación general anualizada en 3.4%, pero la núcleo se mantiene en 3.6%. El mercado laboral aún firme, aunque con señales de moderación en nuevos empleos y horas trabajadas. El consumo se enfría lentamente y las inversiones en bienes durables caen.
- Economías emergentes: Brasil mantiene un sendero de crecimiento moderado con inflación controlada. México se beneficia del nearshoring. En contraste, Argentina enfrenta desequilibrios severos que dificultan el acceso a los mercados voluntarios de crédito.
💸 Mercados y deuda global
- Bonos del Tesoro estadounidense: La curva continúa invertida. El spread entre el bono a 2 y 10 años refleja preocupaciones sobre crecimiento a largo plazo. La demanda por activos seguros se mantiene estable.
- Riesgo país Argentina: Finalizó marzo en 780 puntos básicos. Esto limita cualquier aspiración del Tesoro a colocar deuda externa en condiciones razonables. Los inversores institucionales permanecen en modo cautela.
🇦🇷 Escenario Económico Argentino
📉 Actividad económica y mercado local
- Merval: El índice accionario local reflejó la tensión entre fundamentos débiles y expectativas de estabilización. Empresas energéticas, financieras y del sector agroindustrial lideraron las subas. Las acciones con ADRs también tuvieron buena performance por efecto tipo de cambio y expectativas de apertura externa.
- Dólares financieros: El MEP y el CCL superaron los $1.200, marcando un retorno a niveles de alerta. La brecha cambiaria con el oficial creció al 40-45%, generando presión sobre precios y expectativas devaluatorias.
🗒️ Política fiscal y monetaria
- Carry trade y tasas: El desarme del carry trade provocó una migración acelerada hacia instrumentos en dólares y colocaciones en el exterior. Las tasas reales se volvieron negativas en términos esperados, reduciendo el atractivo de los instrumentos en pesos.
- Reservas y BCRA: Las reservas internacionales netas siguieron cayendo. El BCRA no intervino en el mercado de futuros ni en contado con liquidación, buscando conservar dólares líquidos. Esto acentuó la especulación devaluatoria en las curvas implícitas.
📉 Bonos soberanos y financiamiento
- Bonos Globales y Bonares: GD30 y AL30 mostraron avances mensuales de entre 5 y 8%, impulsados por apuestas especulativas al ingreso de divisas del FMI. La TIR promedio se mantiene elevada, lo que refleja un alto nivel de riesgo incorporado.
- Riesgo país: La persistencia por encima de los 700 puntos limita el retorno de Argentina a los mercados internacionales. La sostenibilidad de la deuda bajo este contexto es motivo de preocupación entre analistas internacionales.
📏 Sectores y activos destacados
🏡 Inmobiliario y construcción
- El mercado de usados repuntó tras la derogación de la ley de alquileres, mientras que la construcción privada se mantiene ralentizada por falta de crédito, costos elevados y baja demanda efectiva. Los costos en dólares siguen ajustándose a la espera de un nuevo equilibrio cambiario.
🏢 Empresas Argentinas y Globales Destacadas
- Grupo Financiero Galicia (GGAL): Se consolidó como uno de los activos más sólidos del mercado argentino, mostrando una estructura técnica constructiva y un fundamento financiero robusto. El precio actual mantiene una tendencia de consolidación sobre soportes clave (POC en $6.155), con un ROE superior al 20%, eficiencia operativa del 50% y múltiplos de valuación muy atractivos (P/E ~6,5x). Su modelo de negocio diversificado y su liderazgo en banca digital lo posicionan como un actor clave si se afianza el proceso de estabilización macroeconómica.
- Loma Negra (LOMA): El papel rompió recientemente una figura de compresión al alza, señal de inicio de un nuevo tramo alcista. La empresa mostró fuerte crecimiento nominal en ingresos y utilidad neta durante 2024, y se destaca por tener un bajo nivel de endeudamiento, una valuación atractiva (PER ~9,5x, EV/EBITDA ~5,2x) y un sólido posicionamiento en el mercado de cemento. La clave será monitorear el gasto en obra pública y evolución de la actividad del sector construcción.
- YPF: Tras una corrección desde máximos de USD 45, el activo mostró recuperación técnica, pero enfrenta una resistencia clave en la zona de USD 36,38. Desde lo fundamental, se mantiene como líder en Vaca Muerta con sólidos resultados (EBITDA ~5.000M USD, P/E ~5,5x). A pesar de la mejora en balances, el alto riesgo regulatorio y político limita su potencial en el corto plazo. Sin embargo, sigue siendo uno de los papeles con mayor upside en caso de revalorización del sector energético local.
🌐 CEDEARs y acciones tecnológicas internacionales
- Tesla (TSLA): Luego de una caída desde la zona de USD 420, Tesla inició un rebote técnico desde el soporte de USD 215. Desde lo fundamental, sigue siendo una empresa disruptiva en transición, con múltiples catalizadores a futuro como IA, robotaxis y nuevas líneas de productos, aunque el mercado exige mayor ejecución. El margen operativo cayó a 10,5% y la valuación sigue elevada (P/E ~41x), lo que pone presión sobre sus próximos resultados.
- Microsoft (MSFT): La acción se encuentra en una corrección técnica luego de alcanzar máximos en USD 450. A nivel fundamental, mantiene una posición privilegiada en productividad, nube e inteligencia artificial (Copilot y alianza con OpenAI). Con márgenes operativos del 41%, FCF de USD 70.000 millones y PER ~32,6x, sigue siendo una de las empresas mejor posicionadas para el mediano plazo.
- Amazon (AMZN): Si bien no se detalló aún aquí, se destaca su crecimiento en AWS y la eficiencia operativa lograda en el segmento minorista. El mercado observa de cerca su margen neto y la expansión de su ecosistema logístico y publicitario. Su perfil defensivo la vuelve atractiva en escenarios volátiles.
- Google (GOOGL): A pesar de enfrentar mayor competencia en IA, Alphabet mantiene su liderazgo en búsquedas, publicidad y Android. El crecimiento de Google Cloud y la monetización de YouTube son claves para sus ingresos futuros. La acción combina crecimiento, generación de caja y valoración razonable.
- Intel (INTC): En pleno proceso de reconversión, apuesta a recuperar terreno en semiconductores frente a AMD y Nvidia. Desde lo técnico, el papel intenta salir de una fase correctiva larga. A futuro, sus proyectos de foundry y chips para IA definirán su reposicionamiento estratégico.
- SPY (ETF del S&P 500): El ETF más representativo del mercado estadounidense corrigió desde máximos, pero se mantiene en estructura alcista de largo plazo. Su diversificación y liquidez lo posicionan como activo central en cualquier cartera internacional. La corrección actual puede ofrecer oportunidad si se confirma soporte técnico en zona de USD 535 – 555.
- Bitcoin: La principal criptomoneda del mercado alcanzó nuevos máximos históricos en dólares nominales durante marzo 2025, superando los USD 70.000 en algunos momentos del mes. Este repunte se dio en un contexto global marcado por expectativas de baja de tasas de interés en Estados Unidos y una creciente desconfianza hacia los activos tradicionales por parte de inversores institucionales. En Argentina, Bitcoin sigue siendo una de las principales herramientas de cobertura frente al riesgo cambiario y la inflación, con fuerte demanda tanto en plataformas locales como en exchanges descentralizados.
- Ethereum (ETH): Ethereum también registró un rendimiento positivo durante el mes, impulsado por el avance de aplicaciones descentralizadas (DeFi) y el crecimiento sostenido de la actividad en su red. La transición a Ethereum 2.0, junto con la reducción de emisiones y el staking, fortaleció su atractivo como activo de mediano plazo. En el ámbito local, su uso como medio de pago y resguardo de valor también crece, especialmente entre usuarios más experimentados.
- USD Coin (USDC) y Tether (USDT): Las stablecoins continuaron consolidándose como vehículos clave de dolarización informal en Argentina. Tanto USDC como USDT son utilizadas activamente para proteger ahorros, realizar pagos transfronterizos y participar en plataformas de inversión descentralizadas. La creciente adopción de estas monedas estables en comercios digitales y P2P muestra la necesidad de instrumentos alternativos de ahorro y transacción frente a un sistema bancario limitado por regulaciones.
- Otros activos: También se observó un aumento en la operatoria con criptomonedas alternativas (altcoins) como Solana, Avalanche y Chainlink, especialmente dentro de los nichos de inversión especulativa y fintechs locales. Si bien su peso es marginal respecto a BTC y ETH, la volatilidad de estos activos los posiciona como opciones de alto riesgo y alto rendimiento, especialmente entre traders activos.
En resumen, el ecosistema cripto continúa ganando relevancia tanto a nivel internacional como en el mercado argentino. En un entorno de incertidumbre política, presión cambiaria y restricciones de acceso al dólar oficial, las criptomonedas ofrecen una alternativa cada vez más sofisticada para la diversificación de carteras y la preservación de valor.
🧠 Análisis de Riesgos y Proyecciones
⚠️ Principales riesgos
- Externos: Nueva suba del petróleo, tensión militar en Asia o Medio Oriente, inflación persistente en economías centrales.
- Internos: Devaluación desordenada, atraso en los pagos de deuda en pesos, pérdida de poder adquisitivo, parálisis legislativa.
🔮 Escenarios 2025
- Escenario base: Acuerdo parcial con el FMI, tipo de cambio semi-controlado, convergencia lenta de inflación y mejora gradual de confianza.
- Escenario alcista: Refinanciación exitosa con FMI, ingreso de capitales frescos, caída del riesgo país por debajo de 600 pb y recuperación de precios de activos.
- Escenario bajista: Default en pesos, pérdida de reservas, salto devaluatorio, caída del salario real y deterioro político acelerado.
📘 Conclusión Final
Marzo dejó al descubierto la fragilidad del equilibrio macroeconómico argentino. La política monetaria y cambiaria se encuentran condicionadas por la escasez de reservas, la falta de crédito externo y las restricciones políticas. No obstante, en este contexto de incertidumbre, emergen oportunidades para quienes logren identificar activos infravalorados o estrategias de cobertura eficiente.
El enfoque más prudente sugiere una combinación de liquidez, dolarización selectiva y exposición moderada a renta variable. La clave está en la selectividad, el timing y la gestión del riesgo.
💬 ¿Que pasa entonces?
¿Estamos realmente frente a un nuevo ciclo de estabilidad con crecimiento sostenido, o el sistema financiero argentino se encamina a un nuevo episodio de estrés?
La respuesta se definirá por tres factores clave: ingreso de dólares, credibilidad de la política económica y estabilidad política. El segundo trimestre es determinante.
Si te interesa mas o menos una vision de Argentina, te dejo aca el analisis que hice sobre el programa economico argentino
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Aclaración importante:
Quiero aclararte que lo que comparto acá no es un consejo de inversión, ni tampoco una recomendación puntual. Simplemente analizo información actualizada sobre distintos activos o mercados, con ejemplos concretos y fáciles de entender, para ayudarte a comprender mejor cómo funcionan. Mi único objetivo es informar, para que después vos puedas tomar tus propias decisiones con mayor claridad y confianza.
